事宜：香飘飘宣告23年年报和24年一季报，公司23年完成营收36.25亿元，同比+15.9%，完成归母净利润2.8亿，同比+31.04%，完成扣非归母净利润2.31亿元，同比+32.76%冲泡。依据年报，公司Q4单季度完成营收16.47亿元，同比+3.06%，归母净利润为2.77亿，同比-4.2%，扣非后归母净利润为2.71亿，同比-2.37%。公司24Q1完成交易收入7.25亿元，同比+6.76%，归母净利润0.25亿元，同比+331.26%，扣非归母净利润为0.2亿元，同比+382.57%冲泡。

　　公司2023年完成冲泡/即饮生意收入分辨达26.86/9.01亿元，分辨同比延长9.37%/41.16%，即饮生意占收入比重提拔了4.45pct至24.86%麻将胡了冲泡。24Q1，即饮/冲泡生意增速仍保护良性延长，收入分辨达4.85/2.34亿元，同比增速分辨达+5.46%/10.12%。冲泡生意根本盘陆续收复，即饮生意滋长性稳步开释

　　23年，公司冲泡生意毛利率比拟同期提拔了4.03pct至44.68%，即饮生意毛利率比拟同期提拔了达6.73pct至18.41麻将胡了，节余才干大幅开释。节余才干的大幅改良首要来自：

　　1）出售范畴的提拔：冲泡/即饮生意销量分辨+8.51%/+39.58%；

　　2）精益改造，用工人数淘汰：冲泡/即饮每万标箱人为本钱分辨同比-26.1%/-18.76%；

　　3）原质料采购本钱消重：冲泡/即饮每万标箱采购本钱分辨同比-2.99%/-4.56%。

　　受益于以上三大项的提振，公司23年归纳毛利率提拔3.73pct至37.53%，出售用度率提拔了5.8pct至23.73%，首要系公司添加告白及市集引申费，同时即饮团队组修完毕后新增的人力开销亦添加了公司出售用度，毛销差由此消重了2.07pct至13.8%，其余束缚/研发/财政用度率分辨同比-1.07/0/-0.55pct至6.28%/0.9%/-1.75%，用度管控精良，驱动净利率延长了0.88pct至7.72%。公司24Q1同样延续了利润率的同比提拔趋向，毛利率比拟同期提拔了2.63pct至33.64%，净利率比拟同期提拔了2.63pct至3.49%。

　　斟酌到公司新品扩展存正在必定不确定性，咱们下调了公司24-25年的节余预测，估计公司2024-2026年归母净利润分比为3.31/4.02/4.9亿元（原24-25年分辨为3.56/4.44亿元），对应PE分辨为21/17/14倍，参考24年可比公司PE约25倍，合理赐与公司行业均匀PE，对应宗旨价19.95元/股，保护其买入评级。

　　证券之星估值领会提示香飘飘节余才干日常，另日营收获长性日常。归纳根本面各维度看，股价合理。更多

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