2024年4月17日，香飘飘颁发2023年年报和2024年一季报，2023年公司达成业务收入36.25亿元，同比+15.90%；达成归母净利润2.80亿元，同比+31.04%；达成扣非归母净利润2.31亿元，同比+32.76%。2024年一季度公司达成业务收入7.25亿元，同比+6.76%；达成归母净利润0.25亿元，同比+331.26%；达成扣非归母净利润0.20亿元，同比+382.57%。

　　冲泡基础盘稳步修复，即饮板块第二拉长弧线年冲泡类和即饮类营收阔别为26.86/9.01亿元，同比+9.37%/+41.16%，此中2023年四序度冲泡类和即饮类营收阔别为14.76/1.59亿元，同比-1.18%/+60.10%。冲泡营业为公司基础盘，2023达成靠近双位数的修复性拉长，产物端公司盘绕“壮健化”及“泛冲泡”两大道道赓续推出新品，落实“渠道下浸”战术，打造高势能终端。2023年4月底即饮出卖团队早先独立运作，盘绕Meco果汁茶、兰芳园冻柠茶两款重心产物，主动展开重心渠道铺货、活泼化布列、终端冰冻化等，达成了冰冻化终端门店数目进一步晋升。从2024年一季度来看，冲泡类/即饮类营收阔别为4.85/2.34亿元，同比+5.46%/+10.12%，拉长趋向延续，咱们估计2024年Q1冲泡

　　本钱改良叠加领域效应，毛利率晋升明显。2023年公司毛利率为37.53%，同比+3.73pct，此中冲泡类、即饮类毛利率晋升4.03/6.73pct至44.68%/18.41%。毛利率大幅改良，估计要紧系：1）出卖体量增大，领域效应开释，2023年冲泡/即饮销量同比+8.51%/+39.58%。2）脱脂奶粉等原料采购本钱降落，2023年主业务务的原料本钱占业务收入比值同比-2.06pct。3）精益改造，用工人数淘汰，劳动效用晋升，此中2023年公司分娩职员淘汰331人至849人。用度端来看，2023年出卖、处理、研发用度率阔别为23.73%/6.28%/0.90%，同比+5.80pct/-1.07pct/-0.01pct，出卖用度率晋升幅度较大估计要紧系公司即饮营业品牌营销营谋增加及冰柜投放力度加大，告白费及墟市施行费开支的添加，以及组修即饮出卖团队带来人力开支的添加。公司举座剩余才气赓续改良，2023年达成归母净利率为7.73%，同比+0.89pct。2024年一季度归母净利率为3.48%，同比+2.62pct，要紧系各项费率的赓续优化，出卖/处理用度率同比-2.81/-0.33pct。

　　主动推感人才部队设备，内部处理才气晋升。2023年12月，公司邀请杨冬云先生控造公司总裁，全部刻意公司的通常运营和处理。杨总裁曾历任宝洁品类总监、黛安芬总司理、白象食物副总裁等职务，正在消费品范畴具有充足的阅历，另日希望策动公司主动改良。公司2023年引进600多名即饮专业出卖人才，新增经销商406家，汰换经销商207家冲泡，最终到达1531家经销商，即饮专职经销商数目大幅降低。处理上，公司主动推动精巧化处理与音讯化设备，胀励精益分娩，辛勤达成降本增效。咱们估计正在人才部队的美满及处理才气逐渐晋升下，公司事迹希望迎来越发保守的拉长冲泡。

　　剩余预测和投资评级：预计另日，公司持续坚决奶茶及饮料“双轮驱动”政策，正在安靖开辟固体冲泡奶茶墟市的同时，鼎力拓展即饮饮料墟市，达成公司赓续、壮健、安靖的起色，对此咱们调治公司剩余预测，估计2024-2026年EPS阔别为0.87/1.12/1.28元，对应PE阔别为20/16/14X，庇护“增持”评级。

　　危机提示：1）新品施行不足预期；2）冲泡营业光复不足预期；3）原资料代价超预期上行；4）行业角逐加剧；5）食物安定题目等。2023年年报及2024年一季报点评：冲泡即饮双轮驱动结余才气继续革新