杯装奶茶开创者，冲泡+即饮双轮驱动雏形已现。2005年公司开创性推出固体奶茶冲泡，依靠先发上风、较为激进的告白营销战略和渠道的精耕细作，从2006-2010年，完成了发卖额从5亿元到20亿元的飞速增进，2012年以越过50%的市占率奠定冲泡奶茶龙头的行业名望。跟着冲泡行业慢慢走向成熟，公司效力于兴盛第二增进弧线年更始性地推出杯装Meco果汁茶，推出第二年即跻身10亿元量级大单品。正在疫情抨击下，个别即饮消费场景遭遇阻滞，叠加公司即饮营业缺乏体会，Meco果汁茶正在发卖抵达近10亿元峰值今后展现下滑。2023年，伴跟着疫情防控计谋的调节，饮料消费场景完成复兴，公司成随即饮发卖核心，独立于冲泡板块，招募专职即饮经销商，晋升中心网点遮盖率，饱动冰冻化陈设设立。目前即饮营业的调节和复兴已初见生效，2023年即饮收入同比增进41.2%，收入占比已达约25%，冲泡+即饮双轮驱动雏形已现。

　　冲泡现金奶牛营业，方式优，节余材干强，为第二增进弧线继续“造血”。国内冲泡奶茶原委多年优越劣汰的市集抉择，比赛方式已基础安宁，据尼尔森数据，2017年起公司市占率超60%，稳居第一。2017-2023年，公司冲泡营业基础保护正在40%支配的高毛利率水准，是公司中枢的利润来历，咱们估计近年来跟着棕榈油、大包粉本钱的下行，叠加公司对相对成熟的冲泡营业告白加入的删除，冲泡营业节余材干继续改进。咱们以为来日冲泡营业仍有看点冲泡，1）产物更始：公司注意产物更始，2023年推出“如鲜”和“鲜咖主义”，对

　　泛冲泡范围举办进一步搜索；2）区域深耕：2023年公司华东市集营收占比仍高达44.26%，西北麻将胡了网站、华北、华南麻将胡了网站、市集占比仅为8%/5%/4%，如今冲泡营业区域散布不均，正在渠道端仍有进一步开掘的潜力。

　　即饮营业第二增进弧线继续造就，节余改进可期。公司中心造就的两大单品均有较强的看点：1）果茶：公司是杯装果汁茶的开创者，果汁含量≥25%，抵达国标的5倍，独创的杯型包装使得消费者联思现调饮品，又相较于杯装果茶更有性价比，公司如今以学生群体为中心举办营销，网点要紧散布正在学校及周边，岑岭时代果茶曾抵达过近9亿元的发卖额，咱们以为果茶产物原委几年的造就仍然有安宁的消费群体，来日仍有正在人群、场景破圈的潜力；2）冻柠茶：即饮柠檬茶兴盛多年，成立多个大单品。近年来现造柠檬茶饮店郁勃兴盛，由广东市辐射天下，煽动了冻柠茶这一品类的消费者熏陶。公司2022年推出“兰芳园冻柠茶”，卡位冻柠茶这一急速兴盛的赛道，2023年公司正在原点网点举办中心引申，发卖出现精良。来日跟着网点的扩展，有成为下一个大单品的潜质。经咱们测算，即饮营业收入抵达16~18亿元支配的体量即可完成节余，2023年公司即饮营业完成9.01亿元的收入，同比+41.16%，咱们估计2024/2025年公司即饮营业伴跟着渠道的拓展，仍希望完成较高的增进，节余改进时点渐行渐近冲泡。

　　股权勉励勉励内部策划生气，人事调节厥后日改动可期。2023年公司再次启动股权勉励，勉励内部策划生气，2023年胜利告终对象。人事调节上，2023年12月，公司聘任杨冬云先生为公司总司理，并通过股权的方法充满绑定职业司理人，相较于此昔人事调节多为发卖担负人的转换，本次人事调节的权责周围晋升到总司理级别，展现公司及新解决层较大的改动定夺。瞻望后续，公司冲泡营业节余材干强，为公司供给安宁现金流，即饮营业如今仍处于加入状况，原委一年的打磨，如今即饮渠道的打法仍然比拟过去有所发展，未

　　来正在较强的改动预期下，即饮营业希望进一步理顺，跟着即饮营业费放量，公司来日弹性可期。

　　节余预测和投资评级：公司冲泡基础盘牢固，第二增进弧线即饮板块仍然起势，双轮驱动雏形已现，公司注意勉励，来日改动预期激烈。咱们调节对公司的节余预测，估计2024-2026年公司的开业收入分散为42.49/47.22/52.16亿元，同比+17%/+11%/+10%；估计归母净利润分散为3.58/4.61/5.26亿元，同比+28%/+29%/+14%；估计EPS分散为0.87/1.12/1.28元，对应PE分散为17/13/12x。商酌到公司即饮营业继续放量，该营业节余拐点可期，咱们将公司上调至“买入”评级。

　　危急提示：1）新品引申不足预期；2）冲泡营业复兴不足预期；3）原原料价钱超预期上行；4）行业比赛加剧；5）食物安详题目等。

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