东吴证券股份有限公司孙瑜,于思淼近期对香飘飘603711）举办讨论并发表了讨论申报《杯饮寰宇新，香飘知行途》，本申报对香飘飘给出增持评级，此刻股价为11.7元。

　　稳居冲泡奶茶龙头冲泡，谋冲破修筑双轮驱动冲泡，协同性的阐明决策空间。公司为中国杯装奶茶范围拓荒者，贯串12年杯装冲泡奶茶市集份额第一，市占率60%+。为增加守旧冲泡营业的时节性缺陷，公司于2017年推出“Meco”牛乳茶及“兰芳园”奶茶进入即饮赛道，2018年推出“Meco”果汁茶，正式提出“冲泡+即饮”双轮驱动战术。2023年公司竣工营收36.3亿元，同比+16%，冲泡/即饮收入26.9/9亿元。

　　杯装奶茶品类开创者，通过产物升级、渠道下浸翻开量价空间。受现造茶饮表卖普及以及疫情袭击，近年来公司冲泡营业收入增速放缓，此刻冲泡板块运作思绪因时而进：1则适应强壮化趋向推出“如鲜”系列，力图打造冲泡营业中的第二拉长弧线则发现、分泌县州里级市集，加紧渠道精耕。咱们以为，公司行动冲泡奶茶教导者已拥有肯定品牌认知，奉陪强壮化&轻累赘新品推出、渠道拓荒与下浸延续饱动、立异性品牌营销手脚落地，另日冲泡希望竣工褂讪拉长。

　　Meco果茶精准逮捕消费时机，开端验证公司爆品打造势力。近年来即饮消费需求暴露多元化、差别化趋向，“果汁+茶”果茶新品类“崭露头角”适时而生麻将胡了网站。2)公司层面：基于市集洞察于2018年率先推出Meco攻陷即饮果汁茶细分品类，配合高渠道利润加紧推力，中心结构校园渠道，采纳当红代言人、线上KOL私见首级实行，赶疾攻陷年青消费群体心智。2019年收入体量达8.7亿元，后因表部境况及公司运作思绪尚未齐全理清，收入回落但仍有领域浸淀。咱们以为Meco果茶正在产物品格/包装麻将胡了网站、年青化营销、校园渠道实行等多方面均有体验积攒，为即饮营业持久发扬供给模仿。

　　冻柠茶等新品进一步厚实即饮产物矩阵，帮力渠道拓荒，即饮品类之间的协同性是即饮能走多远的合头。公司确立以即饮打造第二拉长弧线年组筑独立刻饮发卖团队，独立运作冻柠茶、与全品团队协同运作Meco果茶，通过样板市集打造，渐渐物色可复造告成形式并总结优化，进而向天下限度放开冲泡。此刻即饮战术倾向已理顺，Meco如鲜果茶定位茶饮店以表第二选拔，兰芳园冻柠茶定位冰爽强壮饮料，品格已获得消费者认同，通过精采化运营(如冰柜投放、货架灵巧化布列、高频次终端拜谒等)加紧校园、CVS等原点渠道精耕，同时亦筹办借帮渠道多元化拓展(如餐饮、特渠等渠道打磨)，有序饱吹产物放量。此刻即饮营业产能操纵率处低位(即饮28%VS冲泡70%)，领域效应尚待呈现，2023年即饮营业达9亿元，估计2026年冲破18亿元可竣工盈亏均衡。

　　初度引入表部职业司理人，帮推处置程度晋升。2023年终公司向职业司理人编造迈出巨大一步，聘任杨冬云为新任总司理。杨总曾正在出名疾消公司担当高管，曾一手将白象大骨面打酿成超等爆款，对消费品的发扬趋向和企业的规划处置有深入的剖析，与公司有较高契合度，其参预希望进一步晋升公司正在机合处置方面本领。

　　赢余预测与投资评级：咱们估计2024-2026年归母净利润3.3/4.2/5.1亿元，差别同比+19%、26%、22%，对应PE差别为15/12/10倍，连接分部估值，正在冲泡营业褂讪情形下冲泡，低估彰着，初度笼罩，赐与“增持”评级。

　　数据核心遵循近三年发表的研报数据筹划，浙商证券601878）杨骥讨论员团队对该股讨论较为深切，近三年预测凿凿度均值为79.35%，其预测2024年度归属净利润为赢余3.49亿，遵循现价换算的预测PE为13.76。

　　该股近来90天内共有10家机构给出评级，买入评级6家，增持评级4家；过去90天内机构对象均价为21.67。

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