麻将胡了核隐痛迹：公司近期宣布2023 年年报和2024 年一季报。23 年完成交易收入36.3亿元（yoy+15.9%）；完成归母净利润2.8 亿元（yoy+31%）。24Q1 完成交易收入7.2 亿元（yoy+6.8%）；完成归母净利润0.3 亿元（yoy+331.3%）。

　　冲泡坚韧基础冲泡，即饮引颈增加冲泡。分产物，2023 年公司冲泡类冲泡、即饮类分袂完成收入26.86 亿元（yoy+9.4%）、9.01 亿元（yoy+41.2%）。1）冲泡： 24Q1 公司冲泡春节旺季表示优越。2012 年至 2023 年，香飘飘衔接 12 年杯装冲泡奶茶市集份额维持第一冲泡。公司的冲泡奶茶壮健化升级+加快浸透下重市集，估计24-26 年仍将回归持重增加。2）即饮：兰芳园冻柠茶自2023 年 2 月起慢慢胀动上市铺货事业。2023年正在广东、北京、上海、江苏、浙江等地域得到优越的出卖反应，正式上市首年完成税前出卖收入超 2 亿元，市集潜力获得充满验证。得益于独立的即饮出卖团队，公司策划即饮营业的专心力明显晋升，正在重心渠道铺货、矫捷化罗列、终端冰冻化等方面，均得到了长足发展，即饮渠道供职才略获得清楚提升。跟着即饮领域效应晋升，估计即饮毛利率希望改革。

　　包材代价回落，领域效应晋升，公司红利才略改革。2023 年公司毛利率为37.5%（yoy+3.7pct），首要受益于奶茶杯、纸箱等原料代价回落以及领域效应晋升；公司出卖用度率为23.7%（yoy+5.8pct），首要系新品施行营销用度晋升以及终端冰冻化维护等；收拾用度率为6.3%（yoy-1.1pct）。

　　2024 年公司策略预计：2024 年公司将对峙“双轮驱动”策略，赓续胀动冲泡的革新升级以及即饮第二发展弧线 年公司将会正在“如鲜”手作燕麦奶茶获取优越市集反应的基本上，进一步产物优化升级与市集探测，赓续胀动冲泡“渠道下重”，充满阐述冲泡产物居家消费的便捷性、性价比、质地不乱性等上风。2024年，公司即饮营业将会陆续盘绕 Meco 杯装果茶与兰芳园冻柠茶两款重心产物发展，期近饮出卖旺季，公司将会陆续强化终端的冰冻化维护，并增多主动出卖机出卖网点，进一步晋升公司的冰冻化程度。

　　对24-25 年下调收入、毛利率。咱们预测公司24-26 年每股收益分袂为0.84、1.03、1.19 元（原预测24-25 年为0.86、1.14 元）。咱们延续采用FCFF 估值措施，盘算公司权柄价钱为88.36 亿元，对应主意价21.51 元，撑持买入评级。

　　危害提示：果汁茶动销不足预期、原资料本钱大幅上升、出卖用度进入高增危害。香飘飘(603711)：冲泡营业回归稳妥 即饮引颈二次生长